中金发布研报称，保科罚念念汽车-W（02015）“跑赢行业”评级。Non-GAAP口径下，磋议到公司处于纯电量产期，下调25年盈利预测10%至99.6亿元，保管26年盈利预测。该行看好公司纯电及AI计谋，保管港股方针价155港元。公司4Q24功绩超出商场预期，营收为442.7亿元，Non-GAAP净利润40.4亿元。4Q公司用度律例及销量直快人体艺术网，功绩超出商场预期，但由于MEGA等车型计提购买答允、免息及居品组合等身分，毛利率低于商场预期。

　　中金主要不雅点如下：

　　功绩谨慎稳当预期，用度律例直快

　　公司4Q24托付158，696辆，创下公司历史新高水平。公司4Q24汽车销售毛利率为19.7%，略低于此前20%的教授，主因MEGA等车型计提购买答允、免息及居品组合等身分，公司瞻望1Q25毛利率仍有望保握在19%+的水平。用度方面，公司4Q24用度律例超出商场预期，色四播播研发/销管用度差异为24.1/30.77亿元，对垄断度率差异为5.4%/6.9%，保握谨慎着落趋势。公司Non-GAAP净利润为40.4亿元，举座看，在谨慎的销量增长带动下，且用度律例直快，举座功绩稳当商场预期。

　　25年迎来纯电周期，国际化成为发展重心

　　公司25年迎来新纯电周期，并打算年内推出两款纯电新车型。补能方面，公司教授无间加大5C超充收集栽植，至理念念I8车型发布时，公司打算栽植完成超2500个超充站。该行觉得随同超充收集完善和其他纯电车型推向商场带来界限效应，MEGA及全新纯电销量值得期待。国际化方面，公司功绩会露馅已于2025年1月在慕尼黑讲求开设了首个外洋研发中心。此外，公司当今如故在哈萨克斯坦、迪拜和乌兹别克斯坦确立了直营办事中心。该行觉得，2025年是公司外洋商场开启元年，此外，该行期待L系列后续推出智驾升级版块，依托智驾功能优化，渠谈下千里和立异，带动混动车型销量逐步回想5-6万辆的月销峰值水平。

　　科罚体系退换聚焦AI，饶恕技能及生态上风

　　永久看，公司定位为 AGI时间的软硬件开垦制造商，即类比苹果公司通过Mac、iPhone、Watch等不同居品矩阵隐敝用户数字生涯的方式。近期，公司也开展了相应的科罚架构退换，本次退换主要基于汽车业务相对熟识后，李念念仍手脚成员之一参与汽车关系业务的有筹划经过，但不错愈加专注于公司在AI领域的发展。该行看好公司泛AI布局，一方面公司具备在基座模子的干预和卓著上风。此外，公司智驾基座模子继承端到端+VLM架构，并说起将向VLA架构演进，技能架构保握行业卓著水平，该行看好公司在泛AI领域才调证据和估值普及契机。

　　风险辅导：纯电车型不足预期；智能驾驶不足预期；商场竞争加重。

包袱裁剪：史丽君 人体艺术网